Поскольку инфляция быстро снижалась в 2023 году и продолжала замедляться в этом году, чиновники Федеральной резервной системы были обрадованы тем, что экономика США, похоже, "сбавила обороты" не из-за роста безработицы, а скорее из-за сокращения большого числа вакансий, открывшихся на предприятиях во время пика нехватки рабочей силы в эпоху пандемии.
Но экономика сейчас, возможно, близка к переломному моменту, когда продолжающееся сокращение числа вакансий приведет к более быстрому росту безработицы, что является аргументом в пользу того, чтобы ФРС начала снижать процентные ставки для защиты рынка труда, согласно новому исследованию, представленному на ежегодной экономической конференции в Джексон-Хоуле.
"Политики сталкиваются с двумя рисками: слишком медленное смягчение политики может привести к "жесткой посадке" с высоким уровнем безработицы ... или преждевременное снижение ставок, что сделает экономику уязвимой" перед растущей инфляцией", - написали в своей исследовательской работе экономисты Пьерпаоло Бениньо из Университета Берна и Гаути Б. Эггертссон из Университета Брауна.
Основываясь на их новом анализе рынка труда, "наша текущая оценка показывает, что первый риск перевешивает второй", добавили экономисты.
Чиновники ФРС, похоже, пришли к такому же выводу, и ожидается, что снижение процентной ставки начнется на предстоящем заседании 17-18 сентября и, вероятно, продолжится на последующих заседаниях.
Тем не менее, новое исследование добавляет новые детали к нескольким текущим дебатам ФРС, объединяя в единой экономической модели две ключевые взаимосвязи: одну между уровнем безработицы и уровнем инфляции, известную как кривая Филлипса, и другую между уровнем вакантных рабочих мест и уровнем безработицы, известную как кривая Бевериджа.
В документе, например, предполагается, что при нестабильности на рынках труда политики могут продолжать рассматривать шоки предложения как имеющие меньшие последствия для базовой инфляции и соответствующей денежно-кредитной политики. Они приходят к выводу, что для того, чтобы вызвать такой устойчивый всплеск инфляции, который только что наблюдался в США, требуется сочетание проблем с поставками и напряженных условий на рынках труда.
Это также добавляет долю осторожности в дискуссию, которая уже много лет ведется в ФРС по поводу того, какой максимальный уровень занятости соответствует целевому показателю инфляции центрального банка в 2%, и на какие риски, возможно, придется пойти политикам в отношении рынка труда, чтобы поддерживать инфляцию на низком и стабильном уровне.
Согласно исследованию, ответ заключается в том, что это в значительной степени зависит от базового спроса и предложения рабочей силы, которые Бениньо и Эггертссон фиксируют, уделяя меньше внимания самому уровню безработицы и больше - соотношению вакансий к числу людей, ищущих работу.
Когда число открытых вакансий и число безработных, ищущих работу, близки к равновесию, обуздание вспышки инфляции влечет за собой значительный рост безработицы, как это произошло в 1970-х годах, когда в США одновременно наблюдались высокая инфляция и безработица. Напротив, когда рынок труда напряжен, а спрос на работников высок по сравнению с их численностью, "затраты на снижение инфляции в условиях роста безработицы относительно невелики", - заключили исследователи.